铜矿扩产周期末端 长期趋势看涨

11月份以来，沪铜主力合约快速脱离前期震荡区间上沿后，呈单边上涨之势，最高上探接近5万大关。究其原因，一部分原因是随着黑色系品种以及其他有色金属的上涨，铜相对处于价值洼地，有补涨需求，比如像焦炭、焦煤2016年最高点相比2015年最低点涨幅高达200%以上，铜经这次大涨后比2015年最低点涨幅也仅有50%。另一方面，国内流动性释放充足，宽松流动性推动做用明显，此外，人民币贬值也抬升了国内铜价。展望后市，短期看来，若市场未出现大的宏观风险点，资金面及情绪面继续维持震荡偏强格局，关注45000-50000区间。
　　1.美联储加息步伐临近
　　11月非农就业报告显示：11月新增非农就业者17.8万人，市场预期中值为18万人，前值由16.1万人下修至14.2万人；11月失业率为4.6%，创2007年8月以来新低，预期为4.9%；11月平均时薪环比下降0.1%，近两年来首次负增长，当月平均时薪同比增长2.5%，预期增长2.8%。尽管11月新增就业人数比预期略少，增长仍称得上稳健，今年以来的月均增长水平为18万人，11月非农就业报告已经为本月美联储加息铺路。
　　最近美联储高官也是相继发言，为美联储加息造势。美国纽约联储主席Dudley（有投票权）支持渐进式加息，随着时间进程逐步移除宽松。达拉斯联储主席Kaplan表示，美国正接近充分就业，通胀率正升向2%的通胀目标。他重申应当在不远的将来撤出部分宽松措施的立场。美联储理事Powell表示，美联储11月会议以来，美国加息的概率在明显增加。这与美联储11月会议纪要透露的信息一致。最贴近美联储官员心意的一份报告显示， 10月有9家地方联储支持调升贴现率，占地方联储总数的四分之三。而去年12月美联储加息前，同样是9家地方联储持这种观点。
　　美元指数近来走势较为强势，已经部分透支了加息预期，但美联储加息未落地前，美元震荡走强是常态，这将是铜价继续上行的羁绊。
　　2. 铜矿供应正在减少
　　国际铜业研究组织(ICSG)最新数据显示，2019年全球铜矿产能预计将达到2650万吨/年，相比2010年的1920万吨，增幅高达38%。增速方面，全球铜矿产能增速将在2017年达到此轮顶峰6%后逐步回落至2018年的2.7%左右。至此，这一轮的全球铜矿产能的扩张告一段落。由于价格持续下跌导致生产延迟或项目缩减,新项目的增长预期大不如以前,智利铜业委员会国家铜委员会数据显示智利矿业计划投资额从2015到2024的773亿降到2016到2025年的492亿。
　　Escondida和Grasberg等全球主力矿山品位的下降使得智利铜矿产量下滑，2016年1-10月智利铜产量为458万吨，同比下降4.68%，较去年同期下降近23万吨。不过今年秘鲁铜矿产量激增，推动产量激增的核心动力是Las Bambas和Constancia两处新矿投产，及Cerro Verde的扩产。南美这些迥然不同的生产趋势还要持续一些时间。过去四年新项目的资本支出不断下滑，越来越难以找到"世界级"的矿脉，而且最新一代矿山的初始阶段出现一系列问题。对于处境艰难的生产商而言，未来储备项目的萎缩正是隧道尽头的一缕曙光。
　　3.需求亮点不多
　　需求方面当下可炒作的点不多，需求未处于牛市时期，2016年政策性的刺激需求更多一点。2016年电力行业铜消费得益于电网投资的高速增长及光伏"630" 政策而意外强劲。今年电网投资增速很高，主要来自财政支出，因目前政府债务比例仍高，明年电网投资再继续保持高速增长可能性不大。今年的房地产库存增速下降很快，行业还处于去库存阶段，受此影响，家电等消费也都有不错的表现，但明年下半年房地产对于铜消费的增长预计即将见顶。2016年空调产量的表现整体先抑后扬，主要受到房地产尾端效应的带动，房地产空调库存从年初的5000万台下降到目前的2500万台。预计2017年上半年空调领域的铜消费增长还会延续，下半年增速可能会有所回落。2016年国内汽车产销量一直表现很猛，主要得益于购置税减半政策，明年此政策若取消，增速会出现明显地下滑。
　　整体而言，近期铜价的偏强格局主要受到资金面以及情绪面的推动，铜价大涨使得期货空头力量减退，而且涨价前的库存企业已消耗殆尽，涨价使得现货市场补库行为积极，这两者均使得铜价难以出现大的调整空间，45000一线支撑较强。基本面上利空进一步炒作空间不大，况且随着铜矿扩产周期即将结束，基本面利多因素正在集聚，而且商品属性在这次上涨中未占主导作用，美元加息对美元提振预计有限，美元进一步上涨空间不大。所以短期看来，市场未出现大的宏观风险点，资金面及情绪面继续维持震荡偏强格局，关注45000-50000区间。

（采编：张子重）