A股公司盈利增速下半年有望小幅改善

访招商基金研究部首席经济学家李湛

今年以来，在复杂严峻的外部环境下，我国经济运行持续回升向好，展现出巨大的发展韧性。国家统计局7月17日公布的数据显示，上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1个百分点。但也要看到，世界政治经济形势错综复杂，主要经济体通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，对我国发展带来一些影响。

在这样的形势下，国内金融市场上半年总体保持稳定，上市公司业绩稳中向好。随着促进发展的积极因素累积增多，市场机构如何看待下一阶段我国宏观经济走势和政策取向？对下半年金融市场有哪些预期？对此，《金融时报》记者采访了招商基金研究部首席经济学家李湛。

李湛认为，从GDP增长看，全年有望实现5%左右的预期增长目标，背后有两大支撑因素，即消费和出口。盈利方面，预计2023年下半年A股市场各上市板块盈利增速将整体逐季小幅改善，下半年将好于上半年。估值方面，A股主要指数估值分位已偏低，创业板及各风格分位接近数次底部水平。其中，泛TMT和中特估板块估值显著修复，目前，高估值板块集中在TMT和可选消费方向上，而部分行业估值分位已至历史底部。

《金融时报》记者：当前，国内经济运行整体回升向好，上半年中国经济增速仍然在主要经济体当中是最快的，但同时还面临内生动力不强、需求驱动不足等问题，外部环境也复杂严峻。您对未来一段时间中国经济发展有怎样的预期？

李湛：就经济基本面来看，今年上半年经济增长同比数据还是比较可观的。从上半年看，一季度经济实现良好开局，但在经济修复斜率逐步回落，二季度环比压力增大，但在基数影响下同比仍为高点。上半年环比下滑情况在二季度末基本结束，三季度经济环比增长或将开始企稳，四季度有望小幅回升。

我们认为，全年GDP有望实现预期目标的背后，有两大支撑因素：一是全年社会消费品零售总额有望回升至8.1%左右。国家统计局最新公布的数据显示，上半年最终消费支出增长对经济增长的贡献率达到77.2%。社会消费品零售总额同比增长8.2%，比一季度加快2.4个百分点。从城镇人均消费支出测算看，仍有一定修复空间，而且主要集中在居住、教育、文化、娱乐和医疗、保健这些可选消费。可以看到消费者信心也在逐步修复。根据人民银行发布的城镇储户问卷调查报告，最新的居民部门对当前收入和未来收入的预期已经恢复到2021年的水平，这将支撑消费向好。而且，今年3月以来，城乡居民储蓄余额增速在明显放缓。二是积压订单或已释放完毕，外需并未明显走弱将依旧托底出口增速，全年出口有望实现零增长或小幅正增长。虽然5月、6月份出口增速又到了负值，但是可以看到3月、4月因为积压订单的释放效应，相对去年的预期，外需没有明显的走弱，出口仍然保持了一定的韧性。国家统计局数据显示，今年上半年，我国货物进出口总额同比增长2.1%，其中，出口114588亿元，增长3.7%。

《金融时报》记者：过去一段时间，各项政策按照稳中求进工作总基调，围绕稳增长、稳就业、防风险，打出一系列政策“组合拳”，努力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。对于当前和下一阶段政策取向，您如何看？

李湛：从政策来看，当前政策的基本逻辑是内生修复，以重点产业引领内生修复，同时，底线思维清晰，即坚持地方政府债务强约束与“房住不炒”。也就是说，大家对政策的预期是保持定力，所以这个时候经济的修复主要是内生动力的修复，是一个内生温和的修复。

除了关注短期的一些政策举措外，我们更期待中长期进一步深化改革，提振市场和企业主体信心。党的二十大报告强调，必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略。我们认为，改革的关键词仍将是科技创新、完善财税制度、国企改革、教育改革等。

《金融时报》记者：从国内资本市场表现看，上半年沪深北股市指数呈现窄幅波动走势，我国上市公司业绩整体表现稳定。如何看待当前市场的盈利和整体估值水平？

李湛：盈利方面，预计2023年下半年A股市场各上市板块盈利增速或将整体逐季小幅改善，下半年将好于上半年。其中，全部A股的盈利增速在下半年有望迎来整体小幅改善，创业板和科创板下半年季度内盈利增速也有望维持在较高增速水平。

估值方面，从市场主要指数看，上证综指、沪深300、创业板指、中证800等整体已经回落到三分之一左右的历史分位，其中，创业板大概回到5%的历史分位数，处于非常低的位置。可以说，主要指数估值分位已经偏低，创业板及各风格分位接近数次底部水平。其中，泛TMT和中特估板块估值显著修复，目前，高估值板块集中在TMT和可选消费方向上，而部分行业估值分位已至历史底部。

《金融时报》记者：从资产配置角度看，在当前经济整体回升、A股市场估值水平不高的情况下，您认为在行业配置上有哪些领域值得关注？

李湛：在资产配置方面，我们主要关注以下四条主线：

主线一是泛TMT方向。配置逻辑主要是下半年经济整体偏弱，海内外流动性易松难紧；AI、数字经济、数字中国等概念受关注；风格业绩相对优势不突出，主题性机会更易演绎。

主线二是“中特估”方向。随着国企改革持续推进，能源保供与粮食安全、科技创新这两个链条或将成为主题投资机会。此外，今年是共建“一带一路”倡议提出10周年，下半年召开的“一带一路”峰会也或将给相关领域提供“催化剂”。

主线三是复苏链条。下半年经济波动幅度或将减小，我国经济有望在四季度环比小幅回升，建议重点关注景气和基本面稳定，但此前由于过度悲观预期超跌的食品饮料以及估值安全垫较厚的医药生物板块。

主线四是金融板块。四季度经济环比动能有望改善，叠加流动性组合利好金融板块。建议重点关注银行和保险板块，证券板块的弹性取决于市场对明年春季行情的预期，房地产板块取决于年底景气度是否迎来显著改善。

（采编：雅琪）